隨著中國新能源汽車產業(yè)的崛起，電控、電機、電池等上游核心零部件的國產化率顯著提升，相關企業(yè)也紛紛步入成長快車道。

匯川聯(lián)合動力（下文簡稱“聯(lián)合動力”或“公司”）就是代表之一，其主營新能源汽車的電驅系統(tǒng)和電源系統(tǒng)，精準把握了行業(yè)風口?，收入從2021年的29億元增長至2024年的161.8億元，年復合增速為77%。同期，國內新能源汽車滲透率從2021年的13.4%躍升至2024年的47.6%。

2025年6月，匯川聯(lián)合動力IPO成功過會，我們來扒一扒，有哪些看點。

多個品類市占率，位居頭部

聯(lián)合動力最初是匯川技術的新能源汽車事業(yè)部，2016年獨立為子公司，2021年通過業(yè)務重組整合了匯川技術全部新能源汽車業(yè)務資產。其主要產品為新能源汽車的電驅系統(tǒng)（電控、電機、三合一/多合一驅動總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機、DC/DC轉換器、二合一/三合一電源總成），2024年兩者的營收占比分別為87%和13%。

根據(jù)NE時代統(tǒng)計，2024年中國新能源乘用車市場中，聯(lián)合動力在多個產品類別的市占率均位居前列：

電控產品份額約10.7%，在第三方供應商中排名第一（總排名第二）；

電機產品份額約10.5%，在第三方供應商中排名第一（總排名第二）；

驅動總成產品份額約6.3%，排名第四；

車載充電機產品份額約 4.5%，排名第八。

理想汽車是大客戶，存在關聯(lián)交易

2024年，匯川聯(lián)合動力的前5大客戶包括理想汽車、廣汽集團、奇瑞汽車、小米汽車、吉利集團，合計銷售金額占公司當期收入比例為67.81%。其中，理想汽車占比最大，達到34.69%。

圖：匯川聯(lián)合動力的前五大客戶，來源：匯川聯(lián)合動力招股書

值得一提的是，2024年匯川聯(lián)合動力向理想集團的銷售金額為56.13億元，其中向理想汽車子公司“常州匯想新能源汽車零部件有限公司”銷售電驅系統(tǒng)產品，銷售金額達到40.68億元。而常州匯想系匯川聯(lián)合動力的聯(lián)營企業(yè)，匯川聯(lián)合動力持有常州匯想12.66%的股權，兩者構成了關聯(lián)交易。

汽車產業(yè)鏈，真的卷

汽車終端價格戰(zhàn)已經演變?yōu)槿袠I(yè)的生存競賽。汽車產業(yè)鏈降低成本，層層轉嫁，零部件供應商也被迫承受極限壓價。

圖：匯川聯(lián)合動力電驅系統(tǒng)產品銷售情況，來源：匯川聯(lián)合動力招股書

2022年-2024年，匯川聯(lián)合動力的電驅系統(tǒng)產品的銷量爆發(fā)式增長，從89.85萬臺增至371.16萬臺；同期，電驅系統(tǒng)產品的單價卻持續(xù)下滑，2023年和2024年分別下降13.3%、15.87%。其中，對于2023年電驅系統(tǒng)產品單價下滑，公司的解釋是：主要由于產品銷售結構變化，價格相對較低的定子組件、轉子組件等電機產品占比提升，降低了電驅系統(tǒng)產品的平均銷售價格。

汽車產業(yè)鏈降本，上游元器件和結構件也不可避免。對于匯川聯(lián)合動力來講，結構件和功率半導體占其原材料采購成本的比重最大，2024年兩者占比分別為36.27%、27.62%。

圖：匯川聯(lián)合動力原材料采購價格，來源：匯川聯(lián)合動力招股書

2022年-2024年，結構件中的壓鑄件、磁鋼、定子/轉子/鐵芯的采購單價分別從138.88元降至135.96元，5.04元降至2.93元，70.31元降至55.56元；功率半導體的IGBT模塊從1072.24元降至826.27元。

行業(yè)研發(fā)費用率普遍較低

2021年-2024年，匯川聯(lián)合動力的平均毛利率為14.17%；平均銷售費用率為1.07%；平均管理費用為3.09%；平均研發(fā)費用率為9.29%。

圖：可比公司研發(fā)投入金額及營收占比，來源：匯川聯(lián)合動力招股書

從匯川聯(lián)合動力提供的可比公司的研發(fā)投入占收入比例的平均值來看，行業(yè)的研發(fā)費用率普遍較低，2024年的平均值為7.17%。

匯川聯(lián)合動力的研發(fā)費用率從2022年的11.37%，降至2024年的5.62%，但期間公司的研發(fā)費用絕對值是持續(xù)上漲的，主要因為營收的增速更高，導致比例有所下降。

全球化布局

目前，匯川聯(lián)合動力的營收還是以中國大陸為主，2024年國外收入占比僅為4.75%。

不過，公司高度重視全球市場開拓，正通過在中國香港、匈牙利、德國、泰國、 挪威分別設立子公司開展境外業(yè)務。

其中，香港聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產5.18億元）定位于原材料采購，是聯(lián)合動力設立在中國香港的境外原材料采購平臺及境外投資平臺；

匈牙利聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產1.92億元）服務歐洲海外業(yè)務的開展，泰國聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產7309萬元）定位于服務東南亞海外業(yè)務的開展，公司已經在匈牙利和泰國設立生產基地；

德國聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產98萬元）是銷售公司，定于服務歐洲海外業(yè)務的開展；挪威聯(lián)合動力（截至2024年末，總資產63萬元）目前暫無實際經營，未來定位于服務海外業(yè)務的開展。

圖：匯川聯(lián)合動力子公司列表，來源：匯川聯(lián)合動力招股書

公司在匈牙利、泰國等地進行海外產能布局的基礎上，計劃將其精益運營體系逐步擴大至全球網絡，通過開設海外辦事處、區(qū)域維修中心、區(qū)域備件庫、服務站、研發(fā)中心，形成覆蓋歐洲、北美、東南亞、印度、日本等地區(qū)的制造、研發(fā)、銷售、供應體系。

2022-2024年度，公司累計獲得12個電源系統(tǒng)海外定點項目，覆蓋歐洲、北美、日本、印度、東南亞市場，并于2024年在歐洲、東南亞市場新增2個電驅系統(tǒng)定點項目，從產品類型、市場區(qū)域覆蓋等方面穩(wěn)步貫徹落實全球化戰(zhàn)略。

此外，公司海外研發(fā)中心建設正在快速推進， 計劃于2025年正式投入運行。

結語

匯川聯(lián)合動力作為中國新能源汽車動力系統(tǒng)零部件的領軍企業(yè)，其高速發(fā)展歷程充分展現(xiàn)了本土汽車市場的變遷。然而，當前汽車動力系統(tǒng)仍呈現(xiàn)快速發(fā)展、持續(xù)迭代的趨勢，公司電驅產品如何實現(xiàn)更高效、更高壓、更高功率密度、更高集成度、更高的標準兼容性等技術要求，將是其在未來新能源汽車產業(yè)鏈中保持競爭力的關鍵。